Les régulateurs s'intéressent aux principales chambres de compensation des opérations de change
Les autorités de régulation étudient les moyens de peser sur les chambres de compensation des opération de change, notamment aux États-Unis et au Royaume-Uni.
Ces dernières années, il est devenu courant que les autorités de régulation des marchés financiers mettent l'accent sur des domaines spécifiques du trading électronique non-bancaire.
Notamment, de nombreux régulateurs dans des régions ayant une position importante en tant que centres financiers mondiaux n'ont cessé de s'attaquer au marché des CFD, et ont rendu des décisions importantes en matière de meilleure exécution, de déclaration des transactions et d'infrastructure des produits OTC.
Aujourd'hui, les chambres de compensation des opérations de change sont sous le microscope, car le Conseil de stabilité financière (CSF), qui coordonne les règles pour le groupe des nations riches du G20, a déclaré qu'il "examinerait courant 2021" si les chambres de compensation devraient avoir des "ressources préfinancées" comme tampons.
Les chambres de compensation surveillent le règlement des transactions financières et sont essentielles pour garantir que les paiements corrects parviennent aux bonnes parties, même si une contrepartie fait faillite.
Depuis la crise financière, les régulateurs ont encouragé les entreprises à utiliser les chambres de compensation pour protéger leurs transactions. Parmi elles figurent la LCH de Londres et la Clearing de CME.
Le CSF a déclaré que la crise du coronavirus avait "démontré les avantages que la compensation centrale apporte à la stabilité financière mondiale". Toutefois, il a déclaré que l'importance accrue des chambres de compensation augmentait le besoin de réglementation.
À cette fin, l'organisation internationale a établi de nouvelles règles pour aider les régulateurs nationaux à évaluer l'adéquation des ressources actuellement en place pour les résolutions des chambres de compensation.
Par exemple, bien que les chambres de compensation soient déjà tenues de disposer d'importants fonds de défaillance, les nouvelles règles précisent comment les reconstituer après avoir couvert les pertes. Toutefois, le rapport du CSF n'a pas abordé les appels des banques et des investisseurs qui demandent que les chambres de compensation assument elles-mêmes une plus grande part du fardeau.
Ces règles seraient probablement plus importantes pour les entités de Londres et de Chicago, LCH.Clearnet et CME étant les plus grandes chambres de règlement des opérations de change au monde.
Mais qu'en est-il de l'Europe ?
En effet, la compensation européenne est loin d'être aussi critique que la compensation britannique et américaine, les marchés britannique et américain étant bien plus importants, tenant Londres, New York et Chicago comme les épicentres des marchés financiers mondiaux. Cependant, si le CSF ne s'intéresse qu'aux grands centres financiers, il lui manque un facteur important, s'il veut se plier à la réglementation de la compensation.
En 2017, Eurex Clearing avait déclaré que ses dix participants les plus actifs pourraient bénéficier d'une "part significative" des rendements de son offre de swaps de taux d'intérêt multidevises, et se voir offrir des sièges au sein de son conseil d'administration.
Deutsche Boerse avait audacieusement affirmé que Bank of America Merrill Lynch, Citigroup, Commerzbank, Deutsche Bank, JP Morgan et Morgan Stanley avaient tous adhéré au programme, s'ajoutant ainsi aux 200 clients existants que Deutsche Boerse prétend qu'Eurex a actuellement à son bord.
En effet, il s'agit de grandes banques de niveau 1 spécialisées dans les opérations de change, et il est vrai qu'elles ont peut-être adhéré au programme, mais cela ne signifie absolument pas qu'il est prioritaire de compenser toutes leurs opérations en Allemagne.
Aucune banque de niveau 1 n'envisagerait même de le faire, et la clientèle de LCH Clearnet, société de compensation des opérations de change de gré à gré basée à Londres, ne sera absolument pas réduite.
"Cette initiative menée par le marché profitera aux clients et à l'ensemble du marché grâce à un choix et une concurrence accrus, une meilleure transparence des prix ainsi qu'une réduction du risque de concentration", a déclaré Eric Mueller, directeur général d'Eurex.
La concurrence n'est pas favorisée par l'offre de participations conflictuelles dans des chambres de compensation qui sont situées loin du pilier des opérations interbancaires et n'ont pas leur place dans la topographie mondiale de ce secteur ou dans les considérations infrastructurelles.
Les règles de la MiFID II, qui étaient sur le point d'être mises en œuvre au moment de ces discussions entre Deutsche Boerse et le LSE, établies par l'autorité de régulation paneuropéenne ESMA, exigent que tous les lieux de négociation, dont Deutsche Boerse, déclarent leurs transactions en tant que places de marché réglementées (RM), et veillera à ce que des avantages favorables tels que le partage des revenus d'une place de négociation avec ses participants, ou l'offre d'actions d'un RM à ses clients ne soient pas autorisés, car cela crée la possibilité de ne pas offrir les mêmes conditions à chaque participant, et donc de ne pas pouvoir fonctionner comme une place de marché centralisée ou une contrepartie impartiale.
Cela mis à part, Eurex traite déjà la grande majorité des opérations de compensation en Europe continentale, mais c'est absolument insignifiant comparé aux volumes de compensation de LCH.Clearnet à Londres.
Deutsche Boerse en était bien consciente, elle réalise donc que la corde à son arc est sa capacité à faire pression sur la Banque centrale européenne pour que la compensation en euros puisse être transférée en Allemagne, cette idéologie étant en partie due à l'escalade de la guerre entre Londres et l'Union européenne au sujet de la compensation en euros, la City de Londres s'occupant actuellement de plus de 90 % de la compensation en euros.
Si l'on considère l'histoire de la fusion ratée entre la Bourse de Londres et la Deutsche Boerse, il est clair que la domination de la compensation faisait partie du programme de Francfort.
Au cours des propositions de fusion des deux places, suite aux recherches de la Commission européenne, une fusion pourrait créer le plus grand pool de marges au monde, d'une valeur de 150 milliards d'euros, et pourrait donc entraver la concurrence pour les petites places de négociation qui dépendent de LCH.Clearnet ainsi que d'autres entreprises qui offrent des services de règlement de garanties similaires.
Sur cette base, la London Stock Exchange a réagi en tentant rapidement de vendre LCH SA afin de répondre de manière proactive à toute préoccupation antitrust. Le groupe LCH, qui détient la filiale européenne LCH SA, est détenu à 57 % par la Bourse de Londres, le reste étant détenu par d'autres utilisateurs du service.
Il est ironique que les inquiétudes concernant la fusion malheureuse de la LSE et de Deutsche Boerse, dont FinanceFeeds a déclaré dès le début qu'elle ne se réaliserait jamais, démontrées par Lord Myners et d'autres hauts fonctionnaires londoniens ayant fait toute leur carrière dans le secteur des produits dérivés négociés en bourse sur le plus grand centre financier du monde, aient été ignorées par l'Allemagne, et qu'elle a pris un rapport de la Commission européenne, anti-business et farouchement socialiste, dont les intérêts sont anti-britanniques, pour étouffer une fusion potentiellement nuisible qui aurait placé le contrôle d'une des belles institutions de Londres à Francfort, qui n'est absolument nulle part sur la scène des marchés financiers et du commerce électronique dans le monde.
Le désespoir qui s'est manifesté à la fin de l'année dernière a été ressenti par Euronext, qui était l'un des principaux prétendants à l'achat de LCH SA, pour lequel la Bourse de Londres voulait 430 millions de livres sterling, et qui doit le vendre afin de mettre à profit l'enquête sur la nature potentiellement anticoncurrentielle de l'opération proposée et, très franchement, pour aller de l'avant.
Fin octobre de l'année dernière, JPMorgan Cazenove a été engagé pour superviser la vente de LCH SA, et tout semblait prêt pour aller sur le marché et trouver un acquéreur adéquat, Euronext étant en tête car elle contribue à environ la moitié des revenus de LCH SA dans les activités de compensation de la France, des Pays-Bas, du Portugal et de la Belgique.
Euronext a semblé à l'époque réaliser sa position de force en ce sens qu'elle est stratégiquement et opérationnellement l'acquéreur le plus approprié, et la liste des alternatives d'achat de LCH SA s'amenuise, cependant, Euronext a clairement fait savoir qu'elle ne paierait pas un centime pour LCH SA. FinanceFeeds a estimé à l'époque que cela représentait en soi un cartel potentiel dans la mesure où la compensation de toutes les transactions électroniques par l'intermédiaire de ces deux entités s'imbriquera.
Par conséquent, même si cette transaction avait eu lieu et n'était pas une transaction en espèces, il n'aurait pas d'importance si LCH SA était donnée à Euronext gratuitement, car cela éliminerait le seul obstacle qui empêche la Bourse de Londres et la Deutsche Boerse de créer un énorme pool de marge alors que leurs tentatives perçues de faire pression sur l'Autorité des marchés financiers pour restreindre les activités principales des participants OTC permettent de transférer sans effort l'ensemble de l'activité dans leurs livres.
La Deutsche Boerse a le marché des changes de gré à gré dans sa ligne de mire depuis un certain temps, comme en témoigne l'acquisition par la Deutsche Boerse, en juillet 2015, de la plateforme de négociation 360T pour 796 millions de dollars.
D'autres exemples ont été démontrés, dont certains remontent à plusieurs années. En 2011, Deutsche Boerse a pris une participation minoritaire dans Digital Vega, un fournisseur britannique de solutions technologiques pour le marché des changes, qui était un vendeur de technologie pour les entreprises buyside et sellside dans le secteur des dérivés OTC.
À l'époque, l'idée était de renforcer le positionnement de Deutsche Boerse dans la fourniture de la transparence des prix pré-négociation dans le domaine des produits dérivés pour les investisseurs institutionnels et de prendre une première empreinte dans l'espace des produits dérivés de change. Un accord d'investissement a été signé en février de cette année, aux termes duquel la Deutsche Börse paierait un montant en dollars américains de l'ordre de quelques millions de dollars.
Peut-être les entités européennes cherchaient-elles également à transférer cette charge réglementaire sur LCH.Clearnet. Qui sait ?
Selon les nouvelles propositions du FSB, les principales entités pourraient craindre de devoir supporter une trop grande partie de la charge en cas de défaillance des chambres de compensation. De grands noms tels que Blackrock et Citigroup ont déclaré que les chambres de compensation devraient verser davantage dans les fonds de défaillance.
Le FSB a déclaré aujourd'hui qu'il examinerait cette question plus en détail l'année prochaine. Il a déclaré qu'il développera une politique "sur l'utilisation, la composition et le montant des ressources financières pour le recouvrement et la résolution, et cela comprendra l'évaluation de la nécessité de nouveaux types de ressources préfinancées pour améliorer la solvabilité des CCP".
